بررسی مقایسهای کارایی مدلهای قیمتگذاری داراییهای سرمایهای: رویکردی مبتنی بر حداقل نرخ بازده برگشتی توبین و تورم
کلمات کلیدی:
نرخ بازده برگشتی توبین, تورم, ریسک سیستماتیک, ریسک کاهشی, نقدشوندگیچکیده
هدف این پژوهش ارزیابی کارایی جایگزینی حداقل نرخ بازده برگشتی توبین بهجای نرخ بازده بدون ریسک سنتی در مدلهای مختلف قیمتگذاری دارایی و بررسی اثر آن بر برآورد بازده مورد انتظار سهام در بازار سرمایه ایران است. پژوهش حاضر از نوع کاربردی با رویکرد توصیفی–تحلیلی و پسرویدادی است و با استفاده از دادههای ماهانه ۲۸ شرکت برتر بورس اوراق بهادار تهران طی دوره ۱۳۹۰ تا ۱۴۰۲ انجام شده است. چهار مدل CAPM کلاسیک، CAPM کاهشی، CAPM تعدیلشده بر اساس نقدشوندگی و CAPM تعدیلشده با تورم، هر یک در دو نسخه سنتی و مبتنی بر حداقل نرخ بازده برگشتی توبین برآورد شدند. ایستایی دادهها با آزمون LLC و ساختار دادههای تابلویی با آزمونهای F لیمر و هاسمن بررسی شد و تخمین مدلها با روش GLS در نرمافزار EViews انجام گرفت. نتایج نشان داد جایگزینی نرخ بازده بدون ریسک با حداقل نرخ بازده برگشتی توبین موجب کاهش معنادار ریسک سیستماتیک، افزایش چشمگیر توان توضیحدهندگی مدلها و پایداری آماری ضرایب بتا میشود؛ بهگونهای که مقدار R² در CAPM، D-CAPM و A-CAPM بهطور قابل توجهی افزایش یافت. همچنین، شواهد حاکی از وجود رابطه غیرخطی میان تورم و صرف ریسک بوده و مدلهای مبتنی بر توبین سازگاری بالاتری با شرایط تورمی نشان دادند. بهطور کلی، استفاده از حداقل نرخ بازده برگشتی توبین چارچوبی واقعگرایانهتر و بومیسازیشده برای قیمتگذاری داراییها در اقتصادهای تورمی و پرنوسان فراهم میکند و میتواند نارساییهای تجربی CAPM سنتی را بهطور معناداری کاهش دهد.
دانلودها
مراجع
Ai, X., & Zhang, Q. (2025). The Applicability of the Capital Asset Pricing Model: An Empirical Test. Frontiers in Economics and Management, 6(8), 112-116.
Ali, M. R., Mahmud, M. S., & Lima, R. P. (2016). Analyzing Tobin's Q ratio of banking industry of Bangladesh: A comprehensive guideline for investors. Asian Business Review, 6(2), 85-90. https://doi.org/10.18034/abr.v6i2.31
Anuno, F., Madaleno, M., & Vieira, E. (2023). Using the capital asset pricing model and the Fama-French three-factor and five-factor models to manage stock and bond portfolios: Evidence from Timor-Leste. Journal of Risk and Financial Management, 16(11), 480. https://doi.org/10.3390/jrfm16110480
Azam, M. (2022). An empirical investigation of Tobin's Q augmented various asset pricing models: Evidence from Pakistan. Journal of Social Sciences and Management Studies, 1(4), 1-22. https://doi.org/10.56556/jssms.v1i4.293
Bagh, T., Fuwei, J., & Khan, M. A. (2024). Corporate ESG investments and firm's value under the real-option framework: Evidence from two world-leading economies. Borsa Istanbul Review, 24(2), 324-340. https://doi.org/10.1016/j.bir.2024.01.002
Bagheri, M. J., Hashemi, S. F., Shah-Hosseini, M., & Hashemi Gohar, M. H. G. (2025). Evaluation of a Multi-Factor Asset Pricing Model for Predicting Stock Returns in the Iranian Capital Market. Journal of Economic Essays: An Islamic Approach, 22(46), 61-88.
Chen, J. M. (2021). The capital asset pricing model. Encyclopedia, 1(3), 915-933. https://doi.org/10.3390/encyclopedia1030070
Cieslak, A., Li, W., & Pflueger, C. E. (2024). Inflation and treasury convenience.
Fama, E. F., & French, K. R. (2004). The capital asset pricing model: Theory and evidence. Journal of Economic Perspectives, 18(3), 25-46. https://doi.org/10.1257/0895330042162430
Guo, R. (2023). The theory of asset pricing. Proceedings of the Asian Economic and Management Professionals Society, https://doi.org/10.54254/2754-1169/4/2022908
Hackworth, P. (2024). The current and expected pricing markup as derived from the capital asset pricing model and Tobin's Q and applied to the UK's FTSE 100. Journal of Risk and Financial Management, 17(3), 127. https://doi.org/10.3390/jrfm17030127
Jozemoghaddam, P., Kordestani, G., & Azizmohammadlou, H. (2025). Redesigning the consumption-based asset pricing model based on fundamental accounting variables. Financial Research Journal, 27(3).
Karp, A., & Van Vuuren, G. (2017). The capital asset pricing model and Fama-French three factor model in an emerging market environment. The International Business & Economics Research Journal, 16(4), 231. https://doi.org/10.19030/iber.v16i4.10040
Kumar, S., Kumar, A., Singh, K. U., & Patra, S. K. (2023). The six decades of the capital asset pricing model: A research agenda. Journal of Risk and Financial Management, 16(8), 356. https://doi.org/10.3390/jrfm16080356
McDonald, J. F. (2010). The Q theory of investment, the capital asset pricing model and the capitalization rate in real estate valuation. Applied Financial Economics, 20(14), 1133-1143. https://doi.org/10.1080/09603101003742523
Mehrali, Z., Talebnia, G., & Ahmadzade, H. (2023). The evaluation of DCAPM, ACAPM model standard capital cost. Journal of Investment Knowledge, 12(48), 671-696.
Mohammadzadeh, A., Tash, M. N. S., & Roshan, R. (2016). Investigating and comparing some consumption-based asset pricing models: The case of Iran. International Journal of Economics and Financial Issues, 6(4), 1884-1894.
Pinchuk, M. (2023). Monetary uncertainty as a determinant of the response of stock market to macroeconomic news University of Rochester].
Rashidbeigi, N., Rahmani, M., & Moayeri, F. (2025). Estimating the capital asset pricing model based on Tobin's minimum rate of return. International Journal of Nonlinear Analysis and Applications.
Salehi, M. (2009). Tobin's Q model and cash flows from operating and investing activities in listed companies in Iran. Zagreb International Review of Economics & Business, 12(1), 71-82.
Salehi, M., Hejazi, R., Talebnia, G., & Amiri, A. (2019). A scheme of CAPM models considering distress risk and firms life cycle. Financial Management Strategy, 7(1), 95-122.
Vergara-Fernández, M., Heilmann, C., & Szymanowska, M. (2023). Describing model relations: The case of the capital asset pricing model (CAPM) family in financial economics. Studies in History and Philosophy of Science, 97, 91-100. https://doi.org/10.1016/j.shpsa.2022.12.002
Zhang, L. (2020). q-factors and investment CAPM. Oxford Research Encyclopedia of Economics and Finance
Zhao, B., Yin, H., & Long, Y. (2024). An advanced time-varying capital asset pricing model via heterogeneous autoregressive framework: Evidence from the Chinese stock market. Mathematics, 13(1), 41. https://doi.org/10.3390/math13010041
Zou, H. (2023). A literature review on the capital asset pricing model in finance. Advances in Economics, Management and Political Sciences, 26, 56-60. https://doi.org/10.54254/2754-1169/26/20230543
دانلود
چاپ شده
ارسال
بازنگری
پذیرش
شماره
نوع مقاله
مجوز
حق نشر 2025 Narges Rashidbeigi , Mahmood Rahmani, Farzad Moayeri (Author)

این پروژه تحت مجوز بین المللی Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 می باشد.